玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
5 ~7 Y. k  T/ s+ y# }! E: f在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

8 `. w, \2 A8 j+ z: G4 Q  O数据摆在那里：
% t. G6 j: [1 Y5 z2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
: u! e$ Y6 ?. G0 {7 l2 _到 2024 年直接冲上 5000 亿。
6 \1 j2 j' y( T; E9 k4 [其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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% U6 V2 Q: l8 [8 A$ \* \" h所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

( W! M# B5 L: e* k; y. ]那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
9 n' E6 r% r' G" m它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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1 z3 X+ V1 k/ C但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
+ @- i. R$ K# C# D& b4 L1 h但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
0 |( u* \. \$ `& R. h一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
+ G$ y) H+ i# |  P, ]$ O: A: m
3 O* {1 w) V$ `; N! a结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

3 _) {/ P# v% E3 j9 n. r华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

, t; q  I! h6 R3 O  @) t, K. Q. ]4 b5 e玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
( V/ k5 z2 o) z, m0 a原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
7 m" t8 |: E8 `" Y但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
  |( Z& D9 @- H# ?. f' m* k: Q2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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( T% k2 \: [* E' F1 T在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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# |2 U( Z- F3 }, t9 [自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
+ m" n9 f  {. n1 x9 m( y3 `) [3 f爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

. \: T  J  \. n9 p* t" W- e! |2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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) M. \$ C* l0 J$ H% u3 [华熙最近投资动作频繁：

" _% _$ D& w5 b; S) ^( H& h用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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3 X) Y; k0 a/ f6 J+ W6 P用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

' }: E% ~/ C6 k9 b. P" G. n但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

1 g! o- S! r- _8 t昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
5 q8 S& s4 _5 {+ G! k- f8 v虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
+ j4 r9 g/ I+ t: T! Q( h' S+ M, |
. k( f. I) ]  I# K$ [1 }推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走
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! F- X  ?2 Z8 |3 v8 L5 G拓展全球市场
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布局数字化
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; w: x: u( F. N算是多线铺路。
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" V3 q5 b2 r! H; u, ^03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
: y& x$ ?7 v7 ~爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）

( ~3 U+ K, v3 I商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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5 h' K3 X" |1 e. j" ?风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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3 L/ P  n7 t8 Z2 V& A/ p( \" c华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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+ f9 h6 `! @. _! d! ?  M. r6 n净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

8 [% k0 R: a) q& W销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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0 Z4 F* L* R) [8 X1 a1 l# w3 @1 Y昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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- n3 j! Q5 |# e- m净利润：3.05 亿（-10.63%）

- t( Y5 H0 ~8 |' R4 J7 o1 |虽然也跌，但比前两位缓一点。
' ]6 Z0 F& S8 l, C  c; C不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

) b5 u. w! R. t' B* p5 ~4 H& ~3 T玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

7 `/ b* M) F9 }: J“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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- {5 P8 b5 A+ j. b0 y6 ?但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀