玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

/ j# L) P% z4 i4 E) {9 N数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
4 K- C! N' j6 O' {, x到 2024 年直接冲上 5000 亿。
$ s0 v# R$ c& W5 Y0 T3 h其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

; Z! e, D+ y, j5 q% h4 F那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
  t- L# [# Z! F# F6 d  R它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
+ s9 a  y) d* s* ~; U. [' T
% T+ p5 ?$ Y% H  C但问题来了——
- x# n! z* _' C7 L这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
& V' L; ?/ J6 G+ a/ B但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

, G3 Z5 o5 ]* c, b- Z重组胶原是什么？
. F5 T7 A, R, H6 z一句话：
8 z; y& Z4 e$ D0 U" @+ x1 i6 `6 A更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

1 g+ T2 b! b) E9 X$ W; `1 }9 ?华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
( ?& K' s2 Y0 h, `0 g+ L1 f' i
6 m- O7 |5 [9 k# o2 [& n  V爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
" D( b2 p  I1 P4 R9 W; Y4 S
/ N3 G9 F  K/ @4 ~* t6 n5 l5 ^3 @昊海生科：比巅峰跌了 74%。

1 ]1 T9 S- t( E! D% N# ]' [; d% W玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
, C, |% r; f& {  @/ U! S$ V
" v9 }% t0 W3 w/ k比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
3 f- d. x5 t3 x. q# h9 |' _原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
( {+ x8 N+ i, E$ o
) C  u9 {# q" i- n: s& s. ]昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

8 g4 p: ]" s$ `4 d1 R, r" [/ r; H3 E在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
5 {3 _+ G3 B# s爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
" c/ b, @) Z! Q! t
  ]4 S5 e- G- d/ a8 d3 k  W. d2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

4 c$ M9 m4 p  O% {$ ~# s0 m1 l为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
5 X4 |# r" a/ X3 s0 N6 n: }但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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4 P' U$ S$ F9 X走不走得稳，真不好说。

! [/ J( D) R0 Q  u! H) I华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

( Z, J, w/ w3 n, }华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
) ?- l0 Y! u9 H& u, t
: L* v5 a9 x  U4 B用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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0 T5 T: L3 T7 }& J# s+ g% Q4 F但都还没形成贡献。
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$ [; `1 R) K# k6 O" i8 b* [反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

# }6 u- m' t# I' M  Q- f$ s, ?昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

. k- D! y. p' n推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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2 r+ P& t, p' o# Q& H2 t0 F医美产品往高端走
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; @$ ]" [7 W# ^/ H拓展全球市场
( k# ~5 f) k3 ^6 E8 q. Z
5 t6 M8 f! ~- `9 Y; E& D( K布局数字化
0 K8 u1 V0 I9 c- y9 }
; T( v2 A# J8 {算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

( l" U9 N/ F* U9 B, N营收：18.65 亿（-21.49%）

6 H" h' N( \) E( G+ B' m9 h净利润：10.93 亿（-31.05%）

/ j5 s9 T) ~2 M0 T1 t) B) N* z商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

" e" E$ ]9 s9 Z0 J( Y华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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* b+ M/ J( L4 ~& @皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
, R+ }! T7 K2 @% o& V2 H8 C  F
1 R% S0 d5 t+ q9 F& G2 I; y昊海生科
( U: V1 l8 [7 o4 ]* P1 E3 z( Z
. y* @' I4 r  ^. K1 M' p2 O营收：18.99 亿（-8.47%）
5 v2 u/ x* \: H/ L, e. E
  n- Y9 Y9 d1 H9 C$ @2 f* r; Q% q净利润：3.05 亿（-10.63%）
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. M, p5 }1 `5 e虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

; ?) Y7 p% X% l5 F) ?04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：
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6 Q6 ~0 w5 A6 \3 o5 v, G) ]2 F爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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4 q% r, g. l* w% r8 u未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
( G9 J* \' K; G. f( `医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀