遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
0 L! W/ d2 x- D% f/ T香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

6 P% i, \$ \4 E' N6 Z* z暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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# e' `& y; w  N2 z这时候，市场在犹豫什么？

. Z1 d( u; w5 r- i7 x豪华股东阵容，也没兜住股价
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: F& m+ V% z% l' F先说股权结构。

: G% T. g7 Q( m8 s& Q6 q* {! b遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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- i0 Y; N5 u' j9 ~5 Q0 f* c) o$ }加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

; |2 f0 |, V5 g- C4 C  i7 @按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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* x% m* d# G3 e, n再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

9 c" w) K/ t/ r+ ]0 D/ r3 [2024 年：300 店
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0 O" a: f0 b) G2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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5 ]0 t1 c: ~! Q规模故事讲得很漂亮。

- B3 u6 @5 p* H但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

7 g. T* ]/ r; F6 G5 e2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

( `9 s/ H+ ~* d$ v7 W" q2022 年：36 元
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) j0 ~9 {: w* l- o2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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无论直营还是加盟
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6 v- L* [; ^9 o* K0 u) B! z2 z2025 年上半年都明显下降
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1 s. V$ e+ }/ p% I3 k3 q. x* m* s这说明什么？

一句话：
; b; k4 P; i  ?7 B; L9 c+ Y8 F靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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3 N: O* |( D' {/ @: P% t: ]; k. }负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

' T" n: a+ ~5 S9 j5 ]第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

( f2 Y2 m1 Y" e1 J. [& A第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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9 `1 L0 k2 P1 U, y网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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. b) A& e/ S& K  q$ g% t1 ]遇见小面也有亮点：
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$ W1 N( A' Z0 g8 J7 R& O5 Y数字化会员体系，800 多万会员
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4 d5 L& [) w' B. E供应链损耗率明显下降
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8 E$ w5 D( l' w香港、新加坡出海开始落地
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1 a+ `' I1 i% W4 }; K8 F: `如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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  z! l/ d2 s- R) R+ W但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划