遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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$ }9 |- U; C, }/ i/ Z# t, Z" x) O12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
) c( S6 ]% \+ ^% A2 F香港散户很热，机构却明显更冷。

3 m- L) E* A' V国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

3 ~( S9 ?. U( R! D: {- }上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

3 B- H% h1 g# D2 l! H1 A这时候，市场在犹豫什么？

, i5 {' h5 a4 L- C7 R2 q1 y4 Q豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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4 o7 m# U! T9 p2 q创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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, S+ t5 o7 A5 T! s0 [. b前 25 大股东合计持股 95% 以上

) O3 C# F9 u. W换句话说，流通盘只有不到 5%。

( y8 E3 A) O: V6 c6 b按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
" O! v2 L; }& _! r; u" w9 i. |! z照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

, `/ l& j2 O9 y# Y( Y虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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4 P9 o, F- ]4 W4 Y2 S4 s1 b& N* P遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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: }3 a, R* V  C3 e# \0 G2023 年：200 店

2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

( H2 \- W" R* i: s! t到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

, b7 g! J0 U- W2 h但问题来了：
4 Z: r' S  S- m% ~; Z: G👉 单店效率在下滑。

" M' Y2 e9 g% n9 q; o  d5 f4 c+ c2025 年上半年：
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# B6 [# u- F- y! N( W7 z- Q- \" Q9 s直营店单店日销 同比少了 888 元
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  Z& Z6 v% u1 k$ ~  `) A0 x加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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+ s5 X, [! \/ z" I7 y客单价：

2022 年：36 元

6 o+ k& K) D* o3 B2 T/ r: i2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

! Y7 I" n5 x' `8 y6 E无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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$ ^( F* K8 D! \) n  ~3 G# f这说明什么？
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, |+ V* d3 i$ q9 h一句话：
- a4 _# J& l$ y! `7 s0 e1 t靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
% e# R9 B6 B" k* N5 S# ^+ ?规模向上，质量向下。
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4 m& a$ t! L( N& q( q5 a4 b. |  U负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

# [4 r; X3 ~' P0 l2 Q% I; j. N: f第一，负债率高。
2 M( Y% S- B, [) _. p) L这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

1 \8 b5 v2 C$ c" _4 C9 m8 x第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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. |" f; x: f  W$ _网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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# K- f2 ?/ ^3 p0 Z' v  F3 ~不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

+ D8 u# U. I' x! J! ~供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
, I" A" J! E. @# e你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划