AI概念股开始退烧？甲骨文暴跌背后，市场在担心什么

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今年9月10日，甲骨文股价刚刚创下历史新高，涨势相当凶猛，但谁也没想到，高点之后画风急转直下，股价一路往下滑。本月更是接连踩到利空消息，直接把市场对人工智能行业“是不是有点炒过头了”的担忧，推到了台前。
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- j4 t, |/ m6 b- z! Y! G) ^2 h截至周三收盘，甲骨文股价报178.45美元，当天跌了5.4%，如果从三个月前的高点算起，累计跌幅已经接近一半。要知道，过去两年，美股能这么强，AI板块功不可没，所以现在这个位置，大家都在盯着：这条主线会不会出问题。
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( k. S) u8 I, S* Q  x9 z" O, n先说最近市场最炸的一条消息。有媒体爆料，蓝猫头鹰资本原本打算给甲骨文在密歇根州的100亿美元数据中心项目提供融资，但计划疑似搁浅，原因是投资人开始担心甲骨文的债务规模和支出节奏。消息一出，股价直接跳水。不过甲骨文很快出来否认，说项目还在正常推进。
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但市场显然没这么容易被安抚。因为不只是这一单融资，最近几周，围绕数据中心的大额融资方案，本身就让投资者心里发毛。甲骨文在最新财报里披露，截至11月底，公司未来15年在数据中心租赁和云服务容量上的承诺支出高达2480亿美元，和几个月前比，几乎翻了一倍半。
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* u" M5 @; ~! E, k( j5 K+ M6 w再看负债情况，今年9月甲骨文新发了180亿美元债券，到11月底，总负债已经超过1240亿美元，其中还包括大量经营性租赁负债。更扎眼的是，它的信用违约互换利差已经升到2009年以来的高位，说明市场对风险的定价在明显抬升。
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投资者真正担心的点，其实不只在甲骨文一家。现在不少大型云服务商，开始更多依赖私募股权、租赁等方式来搞数据中心，而不是自己掏钱一次性建完。这些长期租约，一旦AI商业化进度不及预期，就可能变成沉重包袱。就在这次风波前不久，甲骨文还刚否认过“推迟OpenAI相关项目到2028年”的说法，市场情绪已经相当敏感。

) C1 O! R; |- X) P6 l0 U& z( }3 T% G这种情绪很快传导到了整个AI板块。博通周三大跌4.4%，近五个交易日累计跌幅超过20%，技术上已经进入熊市；AMD同样跌超4%，也跌进熊市区间。可以说，AI概念股在集体降温。

有机构直言，现在市场已经出现明显的风格切换，资金正从高估值的大盘成长股，慢慢挪向相对稳一点的大盘价值股。背后的逻辑也不复杂：大家在为明年的不确定性提前做防守。现在市场最核心的问题变成了一句大白话——这么多AI投资，到底谁能赚到钱？

  D& {: n7 j" G2 E, H1 T从更大的层面看，AI基建的烧钱速度确实惊人。微软、Meta等科技巨头，未来几年在数据中心租赁上的承诺加起来超过5000亿美元。OpenAI一家，未来几年计划投入的资金就高达1.4万亿美元。问题在于，短期内，这些投入带来的收入，远远跟不上成本增长。

* k3 h. V' H9 e$ v6 D2 {) M估值也成了绕不开的话题。一些AI相关公司市盈率高得离谱，比如Palantir超过180倍，Snowflake接近140倍。而且AI股票在美国家庭股票资产中的占比已经创了新高，一旦情绪反转，很容易出现踩踏式回调。
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更麻烦的是融资结构。很多科技巨头靠发债支撑AI基建，还有一些通过SPV等方式做表外融资，隐性风险并不低。一旦美联储降息节奏不如预期，融资环境收紧，这些压力可能会集中暴露。

; Y7 c5 H# s; @6 N当然，也不是所有人都看空。华尔街整体对明年美股依然偏乐观，机构普遍预计标普500还有两位数的上涨空间。只不过，大家的关注点可能会从“谁在砸钱搞AI”，转向“谁已经开始用AI赚钱”。

简单说一句，AI这条线没结束，但已经从狂热阶段，走到了要算账、看现金流的阶段。接下来，市场不会再为故事买单，只会为结果付钱。
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雨落梧

这波甲骨文跌得不冤，说白了就是钱烧得太快、回报看不清，之前大家盯着AI故事猛冲，现在一看账本，情绪立马就变了。

闭着眼下注

AI股实在我是看不懂，可能因为我对股票的认知不够深，完全无法看懂它